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齐峰新材:产能释放有限,且价格调整,共致业绩继续下滑

发布时间:2015-10-27    研究机构:中信建投证券

公司发布三季报,业绩降幅超预期。2015Q1-Q3公司累计实现营业收入17.36亿,同比减8.37%,营业利润2.12亿,同比下降18.72%,归母净利润1.83亿,同比降7.83%;

当季拆分看,2015年Q3收入5.87亿,同比减11.30%,营业利润0.62亿,同比下降35.09%,归母净利润0.53亿,同比降26.87%。

简评。

产品价格下调及产量释放趋缓致收入下滑。公司总体收入下降原因主要是在于:

(1)产品价格下调。公司在前三季度,下调了部分产品的出厂价格;

(2)全年新增产量有限,产销量与去年基本持平。

原料成本下降幅度小于产品价格下降幅度致毛利率下降。据行业数据,1-9月钛白粉累计价格下降9.24%,针叶浆价格下降7%,原材料成本整体下降(仅阔叶浆价格上涨10%左右),而公司降低了产品销售价格,产品价格下降幅度大于成本及费用下降幅度,从而导致前三季度产品综合毛利率仅22.00%,同比下降2.89pct,一方面是由于公司竞争策略调整带来的价格下调所致,夏王纸业总投资2.2亿元的3号机(新增的生产线)已经完工并进入投产阶段,年产高档装饰原纸5.5万吨;另一方面主要原因则是国内低迷的宏观需求。

此外,公司2014年发行的可转债已于2015年转股或赎回完毕,导致应付债券余额归0,无形资产因新增162.01亩土地使用权而增至1.29亿元,同比增加70.53%,且因营收账款变动幅度小于去年,资产减值损失同比下降71.93%,至278.55万;全资子公司欧木享受15%的优惠税率,导致公司前三季度所得税同比大幅下降50.80%,至3108万元,而公司利用闲置资金购买理财产品导致投资收益大幅增加9446.82%,至2289万元。

投资建议:后期看,公司四季度的产能将部分释放期(除了募投二期5万吨原纸项目9月投产之外,还有可转债一期项目也已开工建设,我们预计公司2015全年实际产量释放估计2万多吨,较2014年产量27.46万吨约增7%。但是考虑到产品价格因竞争策略调整持续,以及2014Q4当季的高基数因素(0.74亿),公司业绩目前仍处于底部。我们预计2015-16年,公司净利额同比分别增-6.3%、12.5%,对应转债之后总股本4.95亿股,2015-16年摊薄EPS为0.52、0.58元,同比增-6%、12%,对应PE为20.35、18.32倍,维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称