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齐峰新材:价格调整致收入及毛利下滑,产能布局继续推进

发布时间:2015-09-01    研究机构:中信建投证券

事件

公司发布半年报,业绩低于预期。2015H1营业收入11.49亿,同比降6.79%,营业利润1.50亿,同比降9.15%,净利润1.30亿,同比增3.11%;当季拆分看,2015年Q2当季收入6.06亿,同比降12.45%,营业利润0.73亿,同比降23.10%,净利润0.67亿,同比降6.55%。

简评

产品价格下调及产量释放趋缓致收入下滑。1-6月,可印刷装饰原纸5.35亿(占比46.51%),同比降1.86%;素色装饰原纸4.34亿(占比37.80%),同比降11.80%;表面耐磨原纸0.97亿(占比8.44%),同比降18.10%,壁纸原纸0.81亿(占比7.07%),同比增8.19%,仅壁纸收入上升,但其占比尚低;分市场看,内销10.93亿(占比95.09%),同比降7.84%;外销0.55亿(占比4.78%),同比增20.04%,主要系公司供货能力的增强和产品质量提升后加大出口力度所致。

公司总体收入下降原因主要是在于:(1)价格层面:因原材料等成本费用的同比下降,公司降低了产品销售价格,产品价格下降幅度大于成本费用下降幅度;(2)数量层面:公司年产1.5万吨高清晰度耐磨纸项目2015上半年未达预计效益,为实现公司利益最大化,由该项目所属车间生产低克重产品,导致总体产量降低,上半年产量只有4298吨。

经济乏力及竞争策略调整致公司毛利率小降。1-6月公司综合毛利率23.08%,同比降2.30pct。分产品看,除了素色装饰原纸毛利率提高1.38pct之外,其他纸张类型毛利率均下滑,其中,占总收入47%的可印刷装饰原纸毛利率降5.13pct至18.19%。毛利率的下降,一方面是由于公司竞争策略调整带来的价格下调所致,另一方面主要原因则是国内低迷的宏观需求。

销售管理费用齐降,原料采购致现金流下降明显。1-6月,销售费用0.34亿,同比降19.06%;管理费用0.67亿,同比降6.24%;财务费用0.23亿,同比增29.37%,主要系报告期内可转换公司债券费用所致。6月底,公司应收账款4.86亿,较2014年底增27.23%,存货5.00亿,较2014年底增32.98%,主要系原材料及库存商品增加所致;1-6月,经营活动产生的现金流量净额同比明显降低139.73%,主要系原材料采购同比增加所致。

投资建议:未来产能方面,2015年下半年将是公司产能的继续释放期(除了募投二期5万吨原纸项目9月投产之外,还有可转债一期项目也已开工建设,我们预计公司2015全年将新增产能7万吨,但实际产量释放估计2-3吨,较2014年产量27.46万吨约增10%),2015全年收入端增速前低后高。原料方面,我们跟踪显示,国内市场钛白粉(金红石型)8月29日价格12000元/吨,较7月1日12979元/吨,下降7.5%,钛白粉趋势难上涨;木浆进口方面,则更多是人民币汇率带来的风险。考虑到产能释放有限,产品价格因竞争策略调整,且考虑公司2014Q4当季的高基数因素,我们预计2015-16年,公司净利额同比分别增-2.4%、14.5%,公司“齐峰转债”转股后,总股本增加至4.95亿股,2015-16年摊薄EPS为0.54、0.62元,则对应PE为18.4、16.1倍。公司管理、质地双稳健,维持“增持”评级。

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