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齐峰新材:毛利率继续提升,产能静待释放

发布时间:2015-04-23    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

公司发布2015年一季报:实现营业收入5.43亿元,微增0.44%;归属于上市公司净利6309.78万元,同增15.81%;EPS为0.15元/股。预计2015年1-6月归属于上市公司净利为1.39~1.64亿元,同增10%~30%。

事件评论

产能受限拖累收入增长。2014年公司产能大约30万吨,全年生产和销售装饰原纸分别为27.46和27.03万吨,基本满产。2014年全年因“10万吨三聚氰胺浸渍装饰原纸二期项目”设备供应商延迟交货无新增产能,拖累2015年Q1收入仅微增0.44%。

毛利率继续提升,所得税率下降促进利润增长。1、受原材料价格处于低位影响,毛利率继续提升至24.84%(除2014年Q2外单季最高)。主要原材料阔叶浆价格由去年同期770美元/吨下降到740美元/吨(剔除美元升值影响价格仍下降1.35%),钛白粉也在低位采购,原材料下滑提振毛利率。2、适用税率降为17.07%(2014年同期为23.32%)增厚净利。

公司全资子公司高新技术企业证书于2013年底到期,2014年10月重获认证,税率降低增厚利润358.48万元,占净利增量861.27万元的42%。

受益行业高景气和下半年产能释放,公司全年增长无忧。1、下游人造板持续增长叠加胶合板存量释放,装饰原纸行业保持15%以上增速。中国人造板产量由2008年0.94亿m3增至2013年2.56亿m3,复合增速高达22%,未来仍将保持14%以上增速;同时由于2013年压板工艺突破,装饰原纸开始适用占人造板54%胶合板上(原来只可用在密度板和刨花板上),存量空间得以释放。2、设备商完成交货,6月产能释放,全年产销有望同增18%。设备供应商已于3月份完成交货,6月投产,5万吨浸渍纸加表层耐磨纸和无纺布壁纸各一条线共2.5万吨,合计增加产能7.5万吨,实际产量可增加5万吨。下游需求旺盛,预计全年销量可达32万吨,同增18%。3、产品结构持续优化,毛利有望创新高。公司增加高毛利壁纸原纸和表层耐磨纸占比,产品结构调整提升毛利率。

公司龙头地位稳固,综合优势领先,给予推荐评级。公司14年市占率高达34%,拥有500多种装饰原纸,可为客户提供一站式采购服务,可充分享受行业高景气度与龙头优势。预计2015、2016年EPS分别为0.80、1.04元/股,对应PE20、15倍,给予推荐评级。

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