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齐峰新材:成本端无忧,稳健成长是全年基调

发布时间:2015-03-19    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:

齐峰新材(002521)发布2014年年度报告,期内实现营业收入25.38亿元,同比增长20.39%。实现归属净利润2.73亿元,同比增长44.47%。2014年全年EPS 为0.65元。公司拟每10股派发现金红利3元(含税)。

点评:

业绩符合预期,2015年我们认为公司主要偏向于做好募投项目建设投产以及营业成本结构优化,总体基调以稳健成长为主,公司有能力做好产能空窗期的收入规模平滑过渡。近期有新闻传主流钛白粉厂家计划提价500-1000元/吨,我们认为目前钛白粉行业的去库存周期依然没有结束,钛白粉价格全部上涨的持续性有待观察。我们预计此轮周期公司毛利率有望超过上一轮周期顶点,体现公司产品结构高端化。此外,随着公司产能规模不断扩大,公司筹划通过能源自给实现单位产出能源成本优化,从而进一步提升毛利率空间。我们认为公司管理层深耕于特种纸行业,作风稳健务实。目前股价对应2015年PE16倍,维持“买入”评级!

Q4收入增速下降明显,可印刷高速成长。Q4收入同比增长6%,增速较去年同期下降15.15pct,主要原因是公司产能受限。公司上一轮产能投放是在2013年第四季度,2014年全年装饰原纸十万吨二期项目由于设备采购原因推迟投产进度,全年没有新增产能。我们认为公司今年上半年将会面临产能限制的不利因素,预计收入增速保持低位。我们预计公司2015年下半年将会逐渐开始产能投放,包括可印刷装饰原纸十万吨二期、1.8万吨可转债募投项目。从近些年公司募投项目节奏来看,2015年是产能相对空窗过渡期。分业务拆分来看,可印刷装饰原纸2014年实现营业收入11.2亿元(↑36%),主要原因是新增产能所致。素色装饰原纸实现营业收入10.14亿元(↑8.12%),继续保持低速增长,同时由于产品结构调整,毛利率稳步提升。无纺布壁纸原纸同比增长34.7%,毛利率同比上升4.39pct,主要原因是产能利用率提升带来的制造费用摊薄,预计无纺布壁纸原纸出厂价稳定在15000元。

近期钛白粉涨价持续性有待观察,生产端公司毛利率水平依然有继续提升空间。一方面,2015年上半年公司原材料结构中,钛白粉和纸浆价格同比去年同期有明显下降,另一方面,公司这两年产品结构调整成效显著,在整体产能不变情况下,依然通过结构化优先排产高毛利产品,实现整体毛利水平提升。近期有新闻传主流钛白粉厂家计划提价500-1000元/吨,我们认为目前钛白粉行业的去库存周期依然没有结束,钛白粉价格全部上涨的持续性有待观察。此外,我们预计公司在第四季度继续囤积部分低价原材料,公司对于主要原材料价格的采购规模庞大,有丰富库存管理经验。

我们预计此轮周期公司毛利率有望超过上一轮周期顶点,体现公司产品结构高端化。此外,随着公司产能规模不断扩大,公司筹划通过能源自给实现单位产出能源成本优化,从而进一步提升毛利率空间。

壁纸原纸全年产销量同比预计继续大幅增长,未来壁纸产能提升空间巨大。我们预计全年壁纸原纸产销量在12000吨左右,同比增长60%左右。我们预计2015年公司无纺布壁纸原纸产能有望达到25000吨以上,预计将在下半年开始贡献业绩。目前无纺布壁纸原纸出厂单价已经基本稳定,预计随着产能规模逐步扩大,公司毛利率水平有继续提升空间。

公司2015年处于可转债募投过渡期,全年基调以稳健为主。公司3月20号开始进入可转债转股期,我们认为公司有较强转股动力。目前行业供需情况没有发生根本变化,下游需求依然旺盛,虽然上半年处于产能空窗期,预计公司通过既有产能的自然挖掘,继续保持稳健增长,实现利润增长平稳过渡。全年预计产销量32万吨。我们认为公司管理层深耕于特种纸行业,作风稳健务实。特种纸行业的特点是“多品种,小批量”,我们预计公司未来的特种纸品种将逐步丰富,产品线将逐步多元化。

公司成长稳健扎实,维持“买入”评级。虽然公司目前装饰原纸下游需求旺盛,短期无忧,但是公司布局长远,储备产品梯队已经显示出未来特种纸集团的战略方向,我们认为公司具有产业链横向整合的潜能。2015年是公司稳健成长年,我们预计15、16、17年EPS 为0.86元、1.09元、1.36元,对应PE为16X、13X、12X。

风险提示:产能释放不达预期、研发风险、原材料价格波动

申请时请注明股票名称