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齐峰新材:业绩延续高增长,产能投放和应用领域拓展保障持续高盈利

发布时间:2015-03-19    研究机构:申万宏源

投资要点:

年报延续高增长,基本符合预期。公司14年实现收入25.38亿元,同比增长20.4%,(归属于上市公司股东的)净利润为2.73亿元,同比增长44.5%,合EPS 0.65元,基本符合我们预期(0.67元,48%)。其中Q4单季实现收入6.43亿元,同比增长6.1%,(归属于上市公司股东的)净利润为7428.17万元,同比增长44.5%。13Q4新产能投放基数较高,致使14Q4收入同比增速有所回落。净利润方面,因14Q1-3所得税率按照25%计司14年经营现金流为4.36亿元,同比增长832.9%。分配方案为每10股派发现金红利人民币3元(含税)。

新产能投产为收入提速保驾护航,装饰纸利基市场龙头定价能力+原材料价格持续低位提升盈利能力。受益于13年Q4公司募投项目一期5万吨装饰原纸投产,14年产销量双双大幅提升,公司14年产量为27.5万吨,同比增长26.4%;销量为27.03万吨,同比增长23.3%。公司作为装饰纸利基市场龙头(市场份额30%以上),享有较强的产品定价能力,同时14年主要原材料钛白粉价格持续下降,木浆价格低位徘徊,公司主要产品价格仍保持相对坚挺,带动毛利率提升3.21个百分点至24.37%(vs 13年21.16%),净利率提升1.79个百分点至10.75%(vs 13年8.96%)。

装饰原纸下游应用领域延伸带动产品需求向好,新产能投产伴随产品结构升级保障长期增长动力。下游应用:公司主要产品装饰原纸下游应用领域包括刨花板、纤维板、细木工板,目前胶合板上贴装饰原纸技术已经突破,2012年我国胶合板占人造板产量的49%,纤维板、刨花板、其他人造板(主要是细木工板)占比51%,板式家具的应用增加带来更大行业空间。装饰原纸替代实木板材、塑料制品、石材的趋势明显,产品需求向好。产能投放和结构升级:募投项目二期5万吨三聚氰胺浸渍装饰原纸预计15年5月建成投产,预计15年产销32万吨;产品结构中可印刷装饰原纸和壁纸原纸占比上升(14年分别占比44.2%和6.4% vs 13年分别占比39.1%和5.6%),产品结构不断提升。

短期收入增长承压,15H2新产能投放将保障业绩高增长,做大做强战略和国际化拓展提供新看点,建议增持。我们认为,短期因15H1无新产能投放,公司收入增速承压,净利润因税率差异(14Q1-3按25%计税而15年按15%计)仍能维持较快增长,15H2预计释放产能7万吨将保障业绩重回高增长轨道(二期5万吨装饰原纸,表层耐磨纸和无纺壁纸原纸各1条线,合计2万吨);公司7.6亿元可转债3月20日进入转股期(转股价10.2元/股),募集资金主要投向11.8万吨高档装饰材料(1.8万吨高清晰度耐磨材料和10万吨人造木板贴面材料),未来有望形成产品差异化,保障公司收入持续增长同时创造新增盈利贡献点。公司致力于做强装饰原纸和表层耐磨纸,做大无纺壁纸产能;海外市场已拓展至近30国家,增长潜力较大(14年海外收入仅占3.7%);气电一体化项目有望进一步节省成本。我们维持公司15-16年EPS 0.86元和1.12元的盈利预测,目前股价(13.99元)对应15-16年PE 分别为16.3倍和12.5倍,建议增持!

申请时请注明股票名称