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造纸行业点评报告:节后造纸迎来提价潮,行业景气有望延续

发布时间:2017-02-27    研究机构:招商证券

节后我们调研行业内的部分企业,根据对微观企业的库存和价格跟踪,我们发现纸企提价依然积极,但库存有分化,同时越来越严厉的环保监管导致中小产能复工无望,对于造纸行业我们维持推荐评级。依然推荐:太阳纸业、岳阳林纸、山鹰纸业和晨鸣纸业,关注博汇纸业、华泰股份等。

节后造纸公司迎来新的一波提价潮。从表1的数据我们可以看出,节后造纸龙头企业纷纷开始新一轮提价,涉及纸种较多而且提价幅度较大。上市公司中:晨鸣纸业2月10日铜版纸提价300元/吨,全木浆产品提价200元/吨,3月1日白卡、食品卡提价300元/吨;太阳纸业2月18日全系列涂布、非涂布纸品提价300元/吨,2月22日静电复印纸提价300元/吨;华泰纸业2月20日铜版纸提价300元/吨;岳阳林纸2月17日胶版纸类提价500元/吨;齐峰新材(002521)装饰原纸2月1日提价1000元/吨;东莞玖龙2月13日牛卡、瓦楞提价200元/吨,天津玖龙2月16日提瓦、牛卡、灰底白提价100元/吨;博汇纸业2月20日双胶、轻型纸提价500元/吨,2月24日铜板、白卡、食品卡提价300元/吨;

库存维持低位,提价趋势有望延续。造纸行业下游需求基本保持稳健增长,纸品需求结构比较分散,基本跟随GDP增长挂钩,由于第三产业增长占比提升,尽管有脱媒效应,但纸品消费历年增长一般在2~4%之间。进入2016年,产量增速依然较低,而需求扩张加速,导致5月开始行业库存下行,真实需求叠加补库存将带动2017年纸品需求增长进一步加速;从微观企业库存跟踪上:节前普遍库存仍在继续小幅下滑,箱板纸预计2~10天,其他品类基本7天左右;春节期间大部分企业均有停产,因此节后企业库存仍处低水平,且部分企业包装纸品的订单已经延续到年中。我们认为较低库存导致提价趋势有望延续。

新产能不足惧,环保成本限制中小造纸企业复产能力,维持行业推荐评级。

从图1、图2中我们可以看出,这波造纸提价16年三季度蓄势,四季度发力,盈利体现有一定的滞后性,从表2可以看出造纸上市公司盈利增速已在逐步提升,我们继续看好造纸企业1季报的业绩弹性。4月后建议观察产量和库存数据,整体看我们认为新增产能因地域投放差异以及原材料的可获得性等不足为惧,2015年是行业固定资产投资最低的年份,必然导致17年产能形成不多,我们预计大型企业新能产能到18年上半年才开始部分释放,而最大的挑战是小纸厂的复产可能,近年受雾霾、污水等因素影响,国家对于环保重视度不断加大,中小企业需付出较大环保成本才能复工,目前看12月产量增长虽恢复至6.2%,但从日均产量观察中小纸厂复产依然未观察到,如果需求保持稳健增长,行业将进入长达2年的景气周期。依然推荐太阳纸业、岳阳林纸、山鹰纸业和晨鸣纸业,关注博汇纸业、华泰股份。

风险因素:需求超预期下行;小纸厂的复产,供应超预期增加。

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