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造纸轻工周报:开年奉上最全年报前瞻分析及深度行业策略报告

发布时间:2017-02-06    研究机构:申万宏源

本期投资提示:

①本周观点:新年伊始,奉上我们轻工造纸行业2016年年报业绩前瞻,以及2017年投资策略报告(3万字word报告),另我们在节后独家组织山东造纸产业链调研,第一时间了解纸企开工、库存和价格情况,欢迎参加!2017年依然建议把握龙头业绩的确定增长,主要来自于行业微观竞争结构的改善,提升盈利能力;包括造纸行业的供给侧改革,家居和包装的行业整合。

造纸:受益于环保政策措施升级,小企业环保成本抬升,落后产能淘汰,行业集中度大幅提升;龙头盈利能力有望显著提升,2017年业绩预计同比大幅改善。短期看好持续涨价带来的业绩弹性,中长期更强调行业集中度提升和龙头企业的内生确定增长。纸价情况:根据卓创数据,本周(2月3-4日开始交易)吉安集团箱板纸出厂价维持4450-4800元;行业出厂价维持4400元。

瓦楞纸吉安集团出厂价维持4200元;行业出厂价维持4038元。废纸价格从1月初1770元降至1702元(产业调研近期国废累积下调100元,美废平稳)。库存情况:主流纸企除检修过年不停机,小型纸厂和下游经销商、纸箱厂基本元宵订单恢复正常,目前主流纸企库存维持正常水平,春节针对年前订单正常发货,库存合理水平。

推荐:晨鸣纸业(16和17年净利预计21.5亿和25亿+,目前市值195亿元)、山鹰纸业(短期看好涨价和成本快速传导,中长期看好公司强劲的内生增长能力和行业集中度提升。公司350wt箱板瓦楞产能和10亿m2包装产能,16-18年预计净利CAGR为78%,业绩高增长可期),太阳纸业(17年80万吨包装纸产能贡献业绩增量,铜版纸和溶解浆盈利仍值得期待;18年老挝等项目持续落地,对应2016/2017年PE为18/13倍),同时建议关注齐峰新材(002521)、华泰股份等小市值、主业盈利恢复和转型预期兼具的弹性标的。

国企改革:贯穿2017年整年的主旋律。相关标的关注:岳阳林纸(国企改革预期,造纸业务边际盈利改善;目前定增已过会,即将获得批文,后续园林PPP订单有望加速推进落地,增加业绩弹性);飞亚达(高端可选消费终端改善,中航系改革受益,1月16日定增解禁)、珠江钢琴(广州国资委持股比例81.8%,由钢琴制造向艺术教育转型升级,定增过会,等待批文)、通产丽星(深圳国企改革受益,市值47亿元)。

家居:龙头整合趋势开始加速形成,看好索菲亚(业绩持续超预期,柔性化生产线自动化程度提升奠定相对成本竞争优势;2017年受益于大家居品类扩展,橱柜扭亏,仍有望延续高增长。

预计公司2016/2017年EPS分别为1.46/2.08元,PE为38/27倍(参考2/3股价55.93元);其他看好:美克家居,大亚圣象、宜华生活、顾家家居,康欣新材等。

包装:经历2016年的增长调整期,2017年内生增长预期修复;加之包装主业以及第二主业的外延并购陆续落地,当前估值有安全边际。

看好东风股份(16年多因素导致的低基数为17年高增长提供保障,主业复苏+外延增厚+大消费推进,预计公司2016/2017年EPS分别为0.53/0.67元,PE为22/18倍)、劲嘉股份(定增过会,烟标行业外延整合,社包领域积极开拓,大健康持续推进,预计公司2016/2017年EPS分别为0.44/0.55元,PE为23/18倍)、奥瑞金(短期市场因红牛续约问题,致股价过度调整;我们认为多方共赢的方案正在积极筹划中,红牛国内的经营不会受到实质性的影响;两片罐随着行业集中度提升,盈利能力得到保障;定增过会,有望借助资本市场实现外延扩张,三年期定增价9.40元倒挂,预计公司2016/2017年EPS分别为0.52/0.61元,PE为17/14倍)。

②本周造纸板块跑赢市场。本周造纸板块整体上涨2.16%(重点公司上涨3.05%),跑赢市场(同期沪深300上涨0.29%)。成品纸市场:文化纸涨价逐步落实、白卡纸纸厂提价。铜版纸行情向好。节前,纸厂报价居高不下。经销商执行纸厂涨价要求。双胶纸交投仍火热。元月初各纸厂涨价已落实,月中调涨仍在执行,恐后期双胶纸价格持续上行。灰底白板纸市场稳定。本周灰底白板纸价格波动有限。后期灰底白版纸市场供应量或受春节停机影响。白卡纸市场仍有上涨态势。白卡纸多家纸厂发布提价函,提价落实良好。1月中提价正在执行。箱板纸、瓦楞纸行情稳定。箱板纸市场行情稳定,预计至农历正月十五前包装纸市场仍以企稳为主。瓦楞纸市场价格暂时稳定。本周国际针叶浆、阔叶浆价格上涨。国际浆市需求仍无改善,针叶浆、阔叶浆价格微涨,成交气氛清淡。本周国内浆价格稳定。国内浆价稳定,需求相对偏淡,实际成交不旺。

美废ONP、OCC价格稳定。本周美废外盘市场常规标号行情平稳。

③其它:原油价格上涨,衍生品价格上涨;国际黄金、白银价格上涨。

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