移动版

轻工造纸类2016年三季报业绩前瞻:持续看好确定增长龙头,逐渐布局筑底复苏弹性

发布时间:2016-10-14    研究机构:申万宏源

投资建议:

1)聚焦增速较高的家居和造纸行业,短期政策扰动不改龙头优质成长趋势。

家居行业:十一假期全国多地限购政策出台,对板块造成短期扰动,但我们依旧持续看好家居龙头真成长。1)受益于地产后市场,订单环比提升明显。从新房销售到家居销售滞后约一年到一年半的时间,二手房销售到家居销售滞后约半年左右时间,2016Q4和2017年仍将享受地产销售滞后红利。此外,存量房8-10年存在翻新需求;如从索菲亚近半年订单可以观测出,翻新占比明显提升,全国翻新房占比达到12%,广州地区更是达到了42%,这是独立于地产成交量之外的利好因素。2)消费升级及对环保重视程度提升,品牌企业集中度显著提升。家居与房价的比价效应:随着房价上升,居民对于家居内部配套环境的品质要求也提升,更愿意为家居支出,有利于品牌企业集中度提升。此外,品牌企业在环保、耐用度、舒适度方面更有保障,交期、物流等服务能力也更强,更顺应消费升级趋势。3)尺寸定制满足分散且个性化的长尾需求;企业的信息化与标准化程度+经销商落地服务能力管控,决定企业的盈利能力,未来将呈现强者恒强的格局;4)空间定制大家居转型,提升客单价水平。考验供应链管理(SKU 丰富度,周转管理)和终端设计能力(线上空间规划软件、线下设计服务对接)。家居龙头前三季度维持较快增长,如索菲亚(三季报净利增速预计48%,Q3订单延续向好、司米橱柜与OEM 大家居业务稳步推进,柔性制造能力推动公司盈利能力持续提升)、美克家居(三季报净利增速预计8%,单季度收入和净利润增速环比均明显改善;书面终端订单明显改善,全年收入增长无忧;软装搭配占比提升,公司客单价显著改善;供应链改善和多品牌战略提供中长期业绩弹性)、大亚科技(三季报净利增速预计42%,拟改名大亚圣象,高管做大市值意愿强,管理层结构持续优化,股权激励成为利益协同有效工具,未来有望通过外延扩大品类,提升市占率)、曲美家居(+70%)、宜华生活(+20%)、喜临门(+15%)等;l 造纸行业:白卡纸和铜版纸涨价落实+纸浆价格维持低位徘徊,带来盈利扩张,构建业绩弹性;环保压力/煤炭和运费上涨考验企业议价能力,龙头企业通过涨价等方式对冲。行业供给收缩,影响纸企利润为多变量函数,包含纸价、浆价、内部管控能力、原材料/能源成本等,推荐第一梯队如晨鸣纸业(三季报净利增速预计175%,造纸Q3每月盈利近亿元提供业绩弹性和估值中枢恢复动力,租赁规模300亿,定增底价7.58元和BPS 较高者构建安全边际,B/H 股有望持续回购)、中顺洁柔(三季报净利增速预计172%,营销管理层更换、激励到位、终端营销驱动收入放量)、太阳纸业(三季报净利增速预计60%,溶解浆贡献业绩弹性,定增推进老挝项目,引进复星系拓展生活用纸+纸尿裤消费领域)。同时,建议立足17年逐渐布局山鹰纸业(三季报净利增速预计0%,股权激励高标准(16-18年扣非净利相对15年同比增长50%/200%/400%)),齐峰新材(002521)(三季报净利增速预计-50%,实控人家族5亿元参与定增推进中,新产能消化+自备电厂年底投入使用构建17年业绩弹性)。

2)包装:基本面筑底,未来有望逐渐好转,估值处于历史低位,积极延伸产业链资源。如奥瑞金(三季报净利增速预计15%,红牛Q3销售明显好转,近两个月销售创单月新高!“体育+游戏+包装”提升包装产品互动性和服务性,拓展移动互联网营销等金融大数据业务挖掘消费大数据价值,现价对应16年19倍)、东风股份(三季报净利增速预计-15%,16年烟标去库存形成拖累,汕头金光和湖南金沙利并表有望增厚17年业绩,主业持续外延+携手天图资本拓展大消费领域,现价对应16年21倍),劲嘉股份(三季报净利增速预计-5%,3年期定增(9.14元/股)引入复星系战投,大包装+大健康持续布局,大包装外延积极推进,现价对应16年17倍)。

3)主题投资:国企改革+PPP:关注岳阳林纸(国企改革(大股东诚通国有资本运营试点)+PPP 双主题,原有造纸主业扭亏为盈;进入PPP 园林行业,有望依托大股东诚通集团平台,持续对接地方优质PPP 项目。诚通牵头设立国有企业结构调整基金,总规模3500亿元);电子发票:东港股份。

申请时请注明股票名称